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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对粤水电进行研究并发布了研究报告《业绩稳步增长,清洁能源发电有望打造第二增长极》,本报告对粤水电给出买入评级,当前股价为6.77元。
粤水电(002060) 22年业绩稳步提升,清洁能源发电有望打造第二增长极 22FY公司实现营收169.04亿元,同比+17.7%,归母净利润3.91亿元,同比+19.18%,扣非归母净利润3.93亿元,同比+21.2%,收入和利润均保持较好增长。单季度看,22Q4公司实现营收75.04亿元,同比+68.27%,归母净利润1.4亿元,同比+45.49%,23Q1营收/归母净利润分别为158.49/2.05亿元,考虑到23Q1公司已经完成发行股份购买建工集团资产,调整口径后同比增速分别为+0.95%/+7.69%。我们认为公司积极布局高毛利的清洁能源发电业务,盈利能力有望逐步增强,同时在新一轮国企改革驱动下,公司传统施工业务有望持续降本增效,业绩释放的动力有望明显改善。 清洁能源发电装机规模持续提升,传统主业在手订单充裕 分行业看,22年工程施工/产品销售/清洁能源发电业务分别实现营收139.4/10.17/17.83亿元,同比分别+20.9%/+1.16%/+5.54%,毛利率分别为4.22%/4.46%/58.84%,同比分别+0.74/-5.5/-4.06pct,除传统施工业务以外,其余业务板块毛利率均有一定下滑。发电业务中,风力/光伏/水利发电收入分别为8.48/5.65/3.71亿元,同比分别-4.4%/+2.31%/+47.76%,水电收入显著增加,主要系韩江高陂水利枢纽(龙湖水电站)全部机组并网发电,使得发电量增加。截至22年末,公司累计已投产清洁能源总装机2035.29MW,其中水力/风力/光伏分别为313/723/999.29MW。截至23Q1末,累计装机达2120.22MW,其中水力/风力/光伏分别为380.5/723/1016.72MW,装机规模持续增加。订单角度,22年公司新签订单287.62亿元,同比+269.1%,22Q4单季度新签193.46亿元,同比增加7倍,截至23Q1末,公司新签订单192.77亿元,已签约未完工订单1793亿元,在手订单充裕有望给后续收入增长提供较好支撑。 盈利能力基本保持稳定,费用控制能力较好 22年毛利率10.3%,同比-0.93pct,期间费用率6.22%,同比-0.67pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0%/1.74%/0.95%/3.53%,同比分别持平/-0.18/+0.05/-0.54pct,22年资产及信用减值损失合计1.87亿元,同比多损失0.15亿元,综合影响下净利率同比-0.11pct至2.44%。23Q1公司毛利率7.1%,同比-3.79pct,调整口径后同比-0.1pct,盈利能力基本保持稳定。22年CFO净额22.01亿元,同比+13.54亿元,收现比同比-13.07pct至81.21%,付现比同比-18.2pct至69.62%,现金流较好。 看好23年业绩弹性,维持“买入”评级 考虑到公司22年发电业务毛利率有所下滑,同时23年资产重组已经完成,我们预计公司23-24年归母净利润为16.0/18.8亿元(23-24年前值为5.2/6.8亿元),并新增预测25年归母净利润21.8亿元,维持“买入”评级。 风险提示:基建景气度不及预期,发电业务装机规模不及预期,新投产清洁能源项目毛利率不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券鲍荣富研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.25%,其预测2023年度归属净利润为盈利5.25亿,根据现价换算的预测PE为15.39。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级4家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为7.87。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,粤水电(002060)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星,好价格指标3星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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